从“维维豆奶，欢乐开怀”的家喻户晓，到占据国内豆奶市场半壁江山的行业龙头，维维股份曾是几代人的童年记忆。但近年来，这家老牌企业却陷入增长瓶颈，业绩波动、竞品挤压等问题接踵而至。在植物蛋白饮料风靡消费市场的当下，维维股份的“掉队”，似乎成为传统快消品企业在时代洪流中转型的缩影。
4月11日，维维食品饮料股份有限公司（600300.SH，下称“维维股份”）正式披露2025年年度报告，全年实现营业收入33.49亿元，同比下降8.42%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比下降18.63%。但与此同时，经营活动现金流净额却暴增209.47%，达到8.93亿元的历史高位。
核心业务承压，新增长引擎乏力
这家拥有“豆奶大王”光环的老牌国企，连续第三年营收缩水。Wind数据显示，2023年至2025年，公司营业收入实际分别为40.36亿元、36.56亿元、33.49亿元，2024年同比下降9.4%，2025年则进一步下滑8.42%，营收规模回落至2023年水平以下。在豆奶行业整体受益于“减油增豆”政策红利、植物蛋白概念风靡的背景下，龙头的持续萎缩难免令人担忧。
从表面数据看，维维股份2025年的业绩表现并不好看。分季度看，这种下滑呈现逐季加剧的态势：第一季度营收8.53亿元，第二季度骤降至6.68亿元，尽管第三、四季度有所回升，但全年仍未扭转颓势。
图片来源：维维股份2025年业绩报告
公司管理层在年报中解释称，业绩下滑系“部分业务有序收缩调整”所致，并强调2024年利润基数包含济南维维拆迁产生的资产处置收益（约1.17亿元）。若剔除这一非经常性损益，2025年扣非净利润3.09亿元，同比降幅收窄至7.80%。
维维股份的主营业务分为三大板块：固态冲调饮料（豆奶粉、豆浆粉等）、动植物蛋白饮料（液态豆奶、乳品等）、粮食初加工（米面油、仓储贸易等）。2025年，三大板块表现全面失守，核心的固态冲调饮料业务首次出现明显下滑，新业务未能有效对冲下滑压力。
作为公司的“基本盘”，固态冲调饮料业务2025年实现营业收入18.03亿元，同比下降5.55%，占总营收的53.85%；毛利率提升至45.70%，同比增加2.84个百分点。尽管毛利率有所改善，但营收下滑直接反映出该业务的市场竞争力正在弱化。
此外，动植物蛋白饮料业务表现同样不佳，2025年实现营业收入3.41亿元，同比下降12.04%。不过毛利率同比增加2.06个百分点，达18.48%，该板块主要包括液态豆奶、“天山雪”乳品等产品，其中液态豆奶作为公司重点布局的转型方向，未能实现突破反而出现营收下滑，折射出公司在液态化转型中的明显短板。
就连曾被寄予厚望的粮油初加工及贸易业务也出现下滑。财报显示，2025年，粮油初加工业务实现营业收入37.09亿元，同比下降7.41%；粮油仓储贸易业务营业收入68.71亿元，同比下降11.68%。该板块业务受粮食价格波动、市场竞争加剧等影响，盈利能力持续承压，未能有效对冲核心饮料业务的下滑。唯一亮点是茶叶业务（怡清源），在出口拉动下增长15.32%，但5.1亿元的体量尚不足以撑起大局。
现金流之谜：8.9亿现金从何而来？
与业绩表现形成鲜明对比的，是这份财报最亮眼的数据——经营活动现金流净额8.93亿元，同比暴增209.47%。在A股食品饮料行业，如此强劲的现金流表现通常属于茅台、海天这样的超级现金牛。
图片来源：维维股份2025年业绩报告
维维股份的解释是“本期购买商品、接受劳务支付的现金减少”。财报数据显示，公司2025年存货从期初的8.37亿元骤降至5.43亿元，降幅高达35.10%；同时预收货款（合同负债）从1.86亿元降至1.20亿元。这表明公司正在大力去库存，减少采购，通过收缩战线换取现金流。
这种“现金为王”的策略，某种程度上反映了公司战略的转变：从规模导向转向利润与现金流导向。对于一家经历过前股东资金占用风波（2019-2020年）、2020年被徐州市国资委旗下的新盛集团入主的企业而言，夯实财务安全垫显然比盲目扩张更为重要。
但问题在于，这种现金流的改善是否具有可持续性？当库存降至合理水平后，若营收不能恢复增长，现金流终将回归常态。更重要的是，手中握有充裕现金（货币资金16.49亿元）的维维股份，能否将其转化为新的增长动能，而非仅仅用于分红？
豆奶赛道红利凸显，维维为何掉队？
2025年，豆奶产业正处于政策红利密集期，国家层面出台《健康中国2030规划纲要》《中国食物与营养发展纲要（2025-2030年）》等一系列政策，将大豆蛋白纳入优质蛋白供给重点范畴，“减油增豆加奶”行动推动豆奶产品进入学校、养老机构等重点场景，市场空间持续扩容。《中国居民膳食指南（2022）》明确建议成年人每日摄入15-25克大豆，为豆奶消费提供了权威指引，叠加乳糖不耐受人群的消费需求，豆奶行业迎来发展机遇。
在这样的行业红利下，维维股份的核心豆奶业务却出现营收下滑，与竞品形成鲜明对比。
对比竞品，达利食品的豆本豆通过“唯甄”“有机”等系列在高端市场站稳脚跟；伊利植选凭借母公司的渠道优势快速铺货；甚至新兴品牌如“颂优乳”、“oatoat”也在细分场景（咖啡伴侣、早餐替代）找到生存空间。而维维的液态豆奶仍主要依赖传统商超渠道，在新兴的零食折扣店、社区团购、直播电商等战场行动迟滞。
年报中提及的“硬折扣超市、零食连锁店、社区团购”等新兴渠道拓展，目前看仍处于“织网补网”阶段。2025年经销商数量虽有净增长，但直营收入暴增121.16%至2.07亿元的背景下，总营收仍下滑，说明传统经销渠道萎缩严重。
三大战略破局，未来机会与挑战
面对增长困局，维维股份在2026年经营计划中提出了“三大战略线、三大战略产品赛道”的新布局，试图通过人群细分（中老年、中青年女性、Z世代）和产品创新（健康化、功能化）重塑竞争力。
组织架构上，公司全资设立江苏维维食品生物科技有限公司作为战略核心载体，并在上海设立独立运营中心，试图摆脱徐州的地域限制，以市场化机制吸引人才。这种“双总部”或“前线指挥部”模式，显示出管理层对品牌年轻化的迫切。
但转型需要时间与资本投入。2025年，公司研发费用仅896.89万元，占营收比例0.27%，虽然同比增长27.65%，但绝对金额仍显不足。在植物蛋白饮料的技术壁垒（如口感、稳定性、营养保留）日益提升的当下，这样的研发投入能否支撑起“三大战略产品赛道”的野心，尚存疑问。
作为陪伴几代人成长的“国民豆奶品牌”， 维维股份拥有深厚的品牌积淀和广泛的渠道基础。公司2025年报传递出一些“信号”，公司旧业务在退潮，新业务未起势，但财务根基在国资的呵护下反而更加扎实。
豆奶行业的市场空间仍在持续扩容，政策红利、消费需求升级为行业发展提供了良好的机遇。维维股份若能聚焦核心、补齐短板，加速产品创新和品牌升级，优化渠道布局，强化成本控制，有望重焕生机，重新占据豆奶行业的领先地位。
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